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上交所否决发行上市 科创板审核制度终成型

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外汇天眼APP讯 : 2019年9月5日,上海证券交易所科创板股票上市委员会(上市委)召开2019年第21次审议会议,审议决定不同意北京国科环宇科技股份有限公司(国科环宇)发行上市。这是科创板首例上交所行使发行上市否决权。2019年9月26日,上市委再次行使发行上市否决权,不同意上海泰坦科技股份有限公司(泰坦科技)发行上市。

至此,自开板以来,从主动申请撤回发行上市申请,到证监会否决发行上市申请,再到上交所否决发行上市申请,科创板发行审核实践已经展现出问询式发行上市审核模式的全貌。

上交所行使发行上市否决权的考量因素与判断依据

根据上交所上市委不同意国科环宇发行上市的审议公告,结合国科环宇此前与上交所审核中心的三轮问询与回复,我们会发现上市委否决国科环宇发行上市申请主要是基于三个方面的考量。

第一,质疑国科环宇核心竞争力、行业地位,以及直接面向市场的独立经营能力。上市委之所以质疑国科环宇直接面向市场的独立经营能力,主要是因为后者独特的生产经营背景。国科环宇主要面向军工产业,其主要客户集中度高,而且都属于军工部门。报告期内,其前五大客户对其营业收入的贡献分别为92.51%、82.82%、75.33%和87.29%。上市委质疑这些军工部门对国科环宇的订单是否稳定,在这些订单之外,国科环宇未来是否有能力进入民品市场,表现出“直接面向市场的独立经营能力”。

实际上,上交所审核中心在第一次问询时就提出这个问题。国科环宇及其保荐人在回复中把焦点放在证明其与军工部门可靠的业务联系上,而对于民用市场,则是比较含糊地一笔带过:“围绕关键电子系统解决方案的技术积累,发行人在民用商业卫星领域、信息安全与加固终端领域等进行了投入,推出了多款具有行业竞争力的产品,进一步加强了公司为客户提供关键电子系统产品及服务的能力。”而且,即便是在军品领域,国科环宇对上交所询问的回复也缺乏确定性。所以,上市委在审议公告中从三个方面质疑国科环宇“直接面向市场的独立经营能力”:一个是客户集中度高,一个是依赖关联交易,一个是过度依赖军品市场,但是对军品市场的信息披露又不完备。


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